鑒于叉車(chē)銷(xiāo)量增速與全社會(huì)物流總額增速的相關(guān)性比較高,我們對(duì)全社會(huì)物流總額的增長(zhǎng)進(jìn)行了回顧。2000年,我國(guó)全社會(huì)物流總額僅為17.1萬(wàn)億元,到了2012年,全社會(huì)物流總額已經(jīng)上升到了177萬(wàn)億元,共增長(zhǎng)了10倍。而同期,我國(guó)GDP從2000年的9.9萬(wàn)億元,上升到了2012年的51.8萬(wàn)億元,增長(zhǎng)了5倍。如果從全社會(huì)物流總額增速以及GDP增速的彈性角度來(lái)看,有三個(gè)觀點(diǎn):第一,全社會(huì)物流總額增速與GDP增速是同周期性的;第二,全社會(huì)物流總額增速相對(duì)于GDP增速具備較高的彈性,更大程度反映了經(jīng)濟(jì)的波動(dòng);第三,全社會(huì)物流總額長(zhǎng)期的平均增速持續(xù)高于GDP增速。過(guò)去10年的統(tǒng)計(jì)結(jié)果是,全社會(huì)物流總額年均增速高于GDP增速約10個(gè)百分點(diǎn)。

成熟市場(chǎng)物流的發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系大致又是如何的?美國(guó)叉車(chē)需求的增長(zhǎng)與物流的發(fā)展又是什么關(guān)系?以美國(guó)總體的物流成本為例,1990年至今,美國(guó)總體的物流成本年均增速在3.5%,而GDP增速則在2.54%左右。物流成本的增速在過(guò)去20年中,始終是快于美國(guó)GDP增速的。而從美國(guó)叉車(chē)銷(xiāo)量增速以及物流業(yè)的景氣程度來(lái)看,其相關(guān)性同中國(guó)的情況類(lèi)似。以美國(guó)的物流總成本為例,美國(guó)叉車(chē)銷(xiāo)量增速與美國(guó)物流成本增速的相關(guān)系數(shù)大致在1.96左右,也就是說(shuō),美國(guó)物流成本增速每上升1個(gè)百分點(diǎn),叉車(chē)銷(xiāo)量增速預(yù)計(jì)可以上升2個(gè)百分點(diǎn)。

日本在人均GDP5000到10000美元時(shí),叉車(chē)銷(xiāo)量保持了較快增長(zhǎng)。三季報(bào)顯示公司財(cái)務(wù)較為成熟規(guī)范。主要體現(xiàn)在公司各項(xiàng)費(fèi)用的管控上,在銷(xiāo)售費(fèi)用以及管理費(fèi)用率上,三季度公司各項(xiàng)指標(biāo)都顯示出良好的穩(wěn)定性。同時(shí),由于公司毛利率的持續(xù)提升,導(dǎo)致公司整體的經(jīng)營(yíng)性收益大幅上升。其中,三季度公司經(jīng)營(yíng)性收益同比上升34.8%。即使不考慮營(yíng)業(yè)外收入,安徽合力依然顯示出了較快的利潤(rùn)增長(zhǎng)。而毛利率的提升,除了鋼材價(jià)格的下滑以外,另外一方面,也是公司向上游整合的成果。2012年底,合力鑄造中心項(xiàng)目、消失模鑄造異地?cái)U(kuò)建及鑄件深加工項(xiàng)目、重型裝備事業(yè)部二期技改項(xiàng)目、安慶車(chē)橋擴(kuò)大產(chǎn)能項(xiàng)目三期和擴(kuò)大油缸生產(chǎn)能力技改項(xiàng)目四期等項(xiàng)目均基本完工,進(jìn)一步提升了公司的毛利率空間,同時(shí)也為公司提升產(chǎn)品品質(zhì)提供了平臺(tái)。

鑒于公司三季報(bào)略超我們的預(yù)期,我們略微上調(diào)了公司2013年的利潤(rùn)增速,并且基本維持我們對(duì)2014年利潤(rùn)增速的預(yù)期。我們預(yù)計(jì)公司2013年和2014年的利潤(rùn)增速將分別達(dá)到36.9%和34.7%。我們預(yù)測(cè)公司2013年到2015年的EPS為0.93元,1.25元和1.42元,對(duì)應(yīng)PE為10.3倍,7.6倍和6.7倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。